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2025年07月19日
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“芳林新葉催陳葉，流水前波讓后波。” 10月18日，十九大報告指出，中國經(jīng)濟已處于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，經(jīng)濟發(fā)展將堅持質(zhì)量第一、效益優(yōu)先。根據(jù)今天公布的數(shù)據(jù)，由于固定資產(chǎn)投資的增長放緩，三季度中國經(jīng)濟同比增速回落至6.8%。這表明，中國經(jīng)濟的周期演變正式開啟，漸次步入“短周期回落+長周期企穩(wěn)+超長周期崛起”的新狀態(tài)。隨著周期的演變，中國經(jīng)濟的“減速增質(zhì)”步入白熱化階段，結(jié)構(gòu)性的新亮點正在涌現(xiàn)。并且，合理的政策協(xié)同也有望平衡多重政策目標，加速中國經(jīng)濟的長周期筑底。有鑒于此，我們預(yù)測，中國經(jīng)濟2017年增速將達到6.9%，然后在2018年夯實基底，并于2019年逐步開啟長周期的觸底反彈。由于長周期筑底有望穩(wěn)健支撐人民幣基本面，至今年年末，人民幣兌美元匯率預(yù)計將穩(wěn)定在 6.60-6.70的區(qū)間。
短周期回落驗證周期演變。在經(jīng)歷上半年的超預(yù)期反彈后，中國經(jīng)濟于今年三季度步入短周期回落。三季度，國內(nèi)經(jīng)濟同比增長6.8%，較二季度小幅下滑0.1個百分點。固定資產(chǎn)投資的放緩是本輪短周期回落的主要原因。前三季度，全國固定資產(chǎn)投資的同比增速為7.5 %，較去年同期下降0.7個百分點，較1-8月份下降0.3個百分點。在今年6月的報告中，我們曾指出，由于前期政策效能釋放完畢，以固定資產(chǎn)投資引領(lǐng)的本輪反彈預(yù)計將在今年二季度結(jié)束，從三季度開始，中國經(jīng)濟將告別“短周期反彈+長周期下行+超長周期崛起”的舊狀態(tài)，步入“短周期回落+長周期企穩(wěn)+超長周期崛起”的新狀態(tài)。當前，三季度的經(jīng)濟表現(xiàn)充分驗證了這一觀點，并與7月以來高頻數(shù)據(jù)的連續(xù)低迷保持一致，表明中國經(jīng)濟的周期演變正在進行。
周期演變推動“減速增質(zhì)”。根據(jù)我們之前的報告，在中國經(jīng)濟周期的新狀態(tài)下，由于短周期回落與長周期企穩(wěn)相互疊加，“減速增質(zhì)”將進入白熱化階段。三季度數(shù)據(jù)也表明，在短周期回落之中，結(jié)構(gòu)性的新亮點正在顯現(xiàn)。其一，結(jié)構(gòu)調(diào)整加快。前三季度，第三產(chǎn)業(yè)增速達到7.8%，領(lǐng)先第二產(chǎn)業(yè)1.5個百分點，領(lǐng)先優(yōu)勢較1-6月擴大0.2個百分點。全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長8.3%，增速與上半年持平，保持較快增長。其二，消費升級提速。前三季度，最終消費支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻率達到64.5%，較去年同期提升2.8個百分點。其三，生產(chǎn)效率攀升。前三季度，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗同比下降3.8%。1-8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本比去年同期減少0.12元。由此可知，前三季度的供給側(cè)改革已經(jīng)初見成效，改革紅利正逐步釋放，疊加上半年超預(yù)期反彈所修復(fù)的企業(yè)盈利，將有力支持中國經(jīng)濟的長周期企穩(wěn)。
政策協(xié)調(diào)護航長周期筑底。十九大報告指出，中國經(jīng)濟已處于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，經(jīng)濟發(fā)展將堅持質(zhì)量第一、效益優(yōu)先。我們認為，隨著“減速增質(zhì)”的白熱化，中國經(jīng)濟政策目標的多重性日益凸顯。兩方面的政策協(xié)調(diào)有望合理平衡多重政策目標，護航中國經(jīng)濟的長周期筑底。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)層面，“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱框架將保持定力，推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)深化。貨幣政策將堅持穩(wěn)健中性，呈現(xiàn)“短期不松、長期不緊”的鮮明特征，并通過多類型的工具創(chuàng)新，實現(xiàn)流動性調(diào)節(jié)的精準化，平衡經(jīng)濟增長的穩(wěn)定和新舊動力的轉(zhuǎn)換。宏觀審慎政策將維持強勢，金融領(lǐng)域“嚴監(jiān)管+去杠桿”的政策基調(diào)不會放松，金融行業(yè)讓利實體經(jīng)濟的基本方向不會動搖。區(qū)域結(jié)構(gòu)層面，長江經(jīng)濟帶、京津冀與粵港澳有望成為帶動增長極西行和擴散的“一體兩翼”，通過加快人、物、資金、信息等要素的自由流動以及新興業(yè)態(tài)的蓬勃發(fā)展，充分發(fā)揮成熟地區(qū)或增長極對后發(fā)地區(qū)的擴散效應(yīng)。有鑒于此，我們預(yù)測，中國經(jīng)濟2017年增速將達到6.9%，然后在2018年夯實基底，并于2019年逐步開啟長周期的觸底反彈。同時，在全球“新興提速、發(fā)達減速”的大格局下，中國經(jīng)濟的長周期筑底有望穩(wěn)健支撐人民幣基本面，至今年年末，人民幣兌美元匯率預(yù)計將穩(wěn)定在 6.60-6.70的區(qū)間。
