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    要素市場(chǎng)化改革邁出重要一步。

    4月9日晚間，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）發(fā)布。《意見(jiàn)》共32條，涉及土地、勞動(dòng)力、資本、技術(shù)和數(shù)據(jù)五大生產(chǎn)要素。《意見(jiàn)》提出，推進(jìn)資本要素市場(chǎng)化配置，對(duì)股市、債市、多層次資本市場(chǎng)體系、金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放等方面作出了全面部署。

    值得注意的是，這是黨中央、國(guó)務(wù)院第一次對(duì)推進(jìn)要素市場(chǎng)化配置改革進(jìn)行總體部署，明確了要素市場(chǎng)制度建設(shè)的方向和重點(diǎn)改革任務(wù)。

    業(yè)內(nèi)人士表示，資本市場(chǎng)是資源優(yōu)化配置的樞紐，能夠通過(guò)制度的完善和市場(chǎng)化程度的提高，更有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革在穩(wěn)步推進(jìn)，對(duì)外開(kāi)放程度不斷提升，各項(xiàng)功能發(fā)揮良好。其中，《意見(jiàn)》提出加快債券市場(chǎng)發(fā)展，意味著我國(guó)債市規(guī)模將穩(wěn)步擴(kuò)大，市場(chǎng)互聯(lián)互通有望加速，各項(xiàng)制度“短板”將不斷補(bǔ)齊。

    債市規(guī)模將穩(wěn)步擴(kuò)大

    作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，各品種逐漸豐富創(chuàng)新，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的樞紐作用不斷凸顯。

    人民銀行此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，我國(guó)債券市場(chǎng)繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，為疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供了有力支持。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，今年一季度，債券市場(chǎng)共發(fā)行債券12萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14%；余額為103萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)4%，市場(chǎng)規(guī)模位居全球第二。

    其中，公司信用類債券發(fā)行和凈融資規(guī)模同比明顯增加，民營(yíng)企業(yè)債券融資情況進(jìn)一步改善。2020年一季度，公司信用類債券共發(fā)行3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)35%；凈融資規(guī)模超1.7萬(wàn)億元，同比多增8000多億元；發(fā)行量與凈融資規(guī)模均處于歷史同期高位。與此同時(shí)，一季度民營(yíng)企業(yè)發(fā)債約2100億元，同比增長(zhǎng)50%；凈融資規(guī)模約930億元，創(chuàng)近3年來(lái)新高。

    值得注意的是，本次《意見(jiàn)》對(duì)于債券市場(chǎng)的部署是“加快發(fā)展”，并提出“穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，豐富債券市場(chǎng)品種”。市場(chǎng)人士表示，這一部署意味著我國(guó)債券市場(chǎng)將迎來(lái)快速發(fā)展階段，市場(chǎng)規(guī)模以及品種創(chuàng)新也將再次邁上新臺(tái)階。

    從過(guò)去幾年看，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，不管是年發(fā)行金額還是托管余額，均呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從發(fā)行量看，2015年，我國(guó)債券市場(chǎng)全年發(fā)行各類債券22.3萬(wàn)億元；2019年，債市發(fā)行各類債券達(dá)到45.3萬(wàn)億元。隨著各類債券年發(fā)行量的持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)債券市場(chǎng)托管余額也逐年遞增。2015年年末，債券市場(chǎng)托管余額為47.9萬(wàn)億元；2019年年末，債市托管余額增至99.1萬(wàn)億元。目前更是已經(jīng)突破百萬(wàn)億元達(dá)到103萬(wàn)億元的規(guī)模。

    我國(guó)債券市場(chǎng)品種也在不斷豐富，產(chǎn)品涵蓋了國(guó)債、地方債、金融債、公司信用債、同業(yè)存單、熊貓債等多類品種。在各大類債券品種中，近年來(lái)還有很多創(chuàng)新性的債券，比如扶貧專項(xiàng)債、綠色債券、小微金融債、“雙創(chuàng)”債等。在今年以來(lái)的疫情防控戰(zhàn)中，多類型的防控疫情主題債相繼發(fā)行。

    業(yè)內(nèi)人士表示，作為直接融資重要場(chǎng)所，我國(guó)債券市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展迅速，各項(xiàng)功能發(fā)揮良好，顯著改善了我國(guó)融資結(jié)構(gòu)，成為穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)的重要助力。隨著本次《意見(jiàn)》落地以及債券注冊(cè)制的全面實(shí)施，債券市場(chǎng)正迎來(lái)新的歷史發(fā)展機(jī)遇。

    互聯(lián)互通步伐將加快

    債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通和統(tǒng)一監(jiān)管，也是當(dāng)前各方高度關(guān)注的話題。

    自1997年以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)形成了由銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)3個(gè)子市場(chǎng)組成的統(tǒng)一分層的市場(chǎng)體系。其中，由機(jī)構(gòu)投資者參與的銀行間市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的主要交易場(chǎng)所，近年的債券托管量和交易量占整個(gè)市場(chǎng)的九成左右。從監(jiān)管看，債券市場(chǎng)是多主體監(jiān)管的架構(gòu)。

    本次《意見(jiàn)》提出，“推進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通”“統(tǒng)一公司信用類債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)”“加強(qiáng)債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一準(zhǔn)入管理，規(guī)范信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展”。

    中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，《意見(jiàn)》為構(gòu)建統(tǒng)一的債券市場(chǎng)監(jiān)管制度框架指出了進(jìn)一步改革的方向。目前，交易所和銀行間市場(chǎng)的互聯(lián)互通已有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)能夠進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)開(kāi)展場(chǎng)內(nèi)交易，未來(lái)可考慮建立統(tǒng)一的結(jié)算托管體系，從解決轉(zhuǎn)托管效率低的問(wèn)題入手，形成統(tǒng)一的托管結(jié)算規(guī)則，最終建立統(tǒng)一的托管結(jié)算體系。除此之外，在債券市場(chǎng)發(fā)行交易制度、信息披露制度以及投資者保護(hù)機(jī)制方面進(jìn)一步統(tǒng)一規(guī)則，構(gòu)建統(tǒng)一的監(jiān)管制度框架。

    近年來(lái)，為建立統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)發(fā)展的債券市場(chǎng)，相關(guān)部門一系列舉措不斷落地。比如，2018年12月，人民銀行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場(chǎng)執(zhí)法工作有關(guān)問(wèn)題的意見(jiàn)》，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，加強(qiáng)協(xié)同配合，建立統(tǒng)一的債券市場(chǎng)執(zhí)法機(jī)制。2019年8月，證監(jiān)會(huì)與人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布通知，擴(kuò)大在交易所債券市場(chǎng)參與現(xiàn)券交易的銀行范圍。2019年12月，人民銀行會(huì)同發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公司信用類債券信息披露管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，旨在統(tǒng)一公司信用類債券信披標(biāo)準(zhǔn)；當(dāng)月，《信用評(píng)級(jí)業(yè)管理暫行辦法》正式實(shí)施，意味著信用評(píng)級(jí)行業(yè)正式進(jìn)入統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)代。今年3月初，人民銀行、發(fā)展改革委等六部門聯(lián)合印發(fā)《統(tǒng)籌監(jiān)管金融基礎(chǔ)設(shè)施工作方案》。

    國(guó)債收益率曲線將更加健全

    值得注意的是，本次《意見(jiàn)》在“完善主要由市場(chǎng)決定要素價(jià)格機(jī)制”中提出，穩(wěn)妥推進(jìn)存貸款基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率并軌，提高債券市場(chǎng)定價(jià)效率，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線，更好發(fā)揮國(guó)債收益率曲線定價(jià)基準(zhǔn)作用。

    有研究表示，發(fā)展完善債券市場(chǎng)，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，需要改變以往“債券市場(chǎng)僅僅是融資的市場(chǎng)”的觀念，尤其是國(guó)債市場(chǎng)，其不僅承擔(dān)著為政府融資的功能，也不僅僅是市場(chǎng)主體進(jìn)行投資的資產(chǎn)標(biāo)的，更承擔(dān)著為整個(gè)金融市場(chǎng)提供基準(zhǔn)收益率曲線的功能，承擔(dān)著提供定價(jià)基準(zhǔn)、傳遞價(jià)格信號(hào)、進(jìn)行資源配置的功能。

    近年來(lái)，隨著利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的不斷推進(jìn)，市場(chǎng)迫切需要為金融產(chǎn)品定價(jià)的基準(zhǔn)利率。黨的十八屆三中全會(huì)提出，“健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線”，意味著國(guó)債收益率曲線將不斷完善和發(fā)展，并將成為市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率曲線。

    4月10日，商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。作為國(guó)債最大的持有者，商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨交易，被各方視為提升金融市場(chǎng)資源配置效率的重要一步。證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，作為利率發(fā)現(xiàn)和管理利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，國(guó)債期貨是我國(guó)金融市場(chǎng)重要的組成部分。經(jīng)過(guò)6年多的發(fā)展，已經(jīng)形成了包括2年期、5年期、10年期3個(gè)關(guān)鍵期限產(chǎn)品的國(guó)債期貨市場(chǎng)，對(duì)提升債券現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)效率，完善國(guó)債收益率曲線發(fā)揮了重要作用。

    面對(duì)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，如何挖掘新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展定力？要素市場(chǎng)化配置改革是一條可行路徑。

    國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任王一鳴撰文提出，我國(guó)不同要素的市場(chǎng)化程度差異較大，推進(jìn)市場(chǎng)化面臨的矛盾和問(wèn)題也各有不同。《意見(jiàn)》堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，根據(jù)不同要素屬性和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要，提出分類推進(jìn)改革的舉措，使要素市場(chǎng)化配置改革更有針對(duì)性和可操作性。

    東方金誠(chéng)首席債券分析師蘇莉表示，完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制，目的在于提高要素配置效率，實(shí)現(xiàn)各類要素市場(chǎng)優(yōu)化配置，激發(fā)市場(chǎng)活力，是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要路徑。

    完善多層次資本市場(chǎng)制度

    針對(duì)推進(jìn)資本要素市場(chǎng)化配置，《意見(jiàn)》著重提出四方面要求，包括完善股票市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、加快發(fā)展債券市場(chǎng)、增加有效金融服務(wù)供給和主動(dòng)有序擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放。

    “資本市場(chǎng)是要素市場(chǎng)化配置的重要環(huán)節(jié)，推動(dòng)資本要素市場(chǎng)化配置改革，將與全面深化資本市場(chǎng)改革相互促進(jìn)，有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)供給，更好發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用。”蘇莉表示。

    近年來(lái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革提速。當(dāng)前，我國(guó)金融體系仍以銀行體系間接融資為主。針對(duì)提升銀行服務(wù)民營(yíng)小微企業(yè)能力、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，有關(guān)部門出臺(tái)了包括利率市場(chǎng)化改革在內(nèi)的一系列措施，效果顯著。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)改革力度也明顯加大，科創(chuàng)板及試點(diǎn)注冊(cè)制平穩(wěn)推出，新證券法審議通過(guò)，發(fā)行、上市、信息披露和退市等基礎(chǔ)制度不斷完善。

    資本要素改革重點(diǎn)在于完善多層次的資本市場(chǎng)制度。對(duì)此，《意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異、大中小合理分工的銀行機(jī)構(gòu)體系，增加服務(wù)小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的金融服務(wù)供給等。針對(duì)股票市場(chǎng)，要求完善基礎(chǔ)制度，其中提到改革完善股票市場(chǎng)發(fā)行、交易、退市等制度，完善投資者保護(hù)制度等。針對(duì)債券市場(chǎng)，《意見(jiàn)》提出推進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通、統(tǒng)一公司信用類債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)等措施。

    值得注意的是，資本要素優(yōu)化配置還基于金融持續(xù)擴(kuò)大開(kāi)放。A股、中國(guó)債券等納入國(guó)際主要指數(shù)且不斷擴(kuò)容，有助于提升行業(yè)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)吸引力。疫情防控期間，人民幣資產(chǎn)價(jià)值正在凸顯。《意見(jiàn)》對(duì)主動(dòng)有序擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放亦有所部署。

    增強(qiáng)土地管理靈活性

    “在我國(guó)現(xiàn)有土地制度下，土地要素分配面臨如何在政府計(jì)劃和市場(chǎng)配置之間平衡的問(wèn)題。”中信證券(港股06030)研究所副所長(zhǎng)明明表示，受土地制度約束，城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)一直存在，其中，城市土地歸國(guó)家所有，市場(chǎng)化程度相對(duì)較高；農(nóng)村土地歸集體所有，為保障農(nóng)民利益，保護(hù)耕地紅線，土地市場(chǎng)化程度一直較低。

    基于此，《意見(jiàn)》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)土地管理的靈活性，主要包括四項(xiàng)改革內(nèi)容：一是推動(dòng)農(nóng)村土地改革，目標(biāo)在于建立城鄉(xiāng)建設(shè)用地市場(chǎng)一體化，促進(jìn)土地收益公平；二是深化產(chǎn)業(yè)用地改革，推動(dòng)包括長(zhǎng)期租賃、先租后讓、彈性年期供應(yīng)和作價(jià)出資等多種供給方式；三是促進(jìn)建設(shè)用地改革，鼓勵(lì)盤活存量建設(shè)用地；四是完善土地管理體制。

    《意見(jiàn)》提出的“制定出臺(tái)農(nóng)村集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地入市指導(dǎo)意見(jiàn)”是一大亮點(diǎn)。《金融時(shí)報(bào)》記者了解到，在新土地管理法中已經(jīng)刪去了從事非農(nóng)業(yè)建設(shè)必須使用國(guó)有土地或者征為國(guó)有的原集體土地的規(guī)定，并明確土地所有權(quán)人可以出讓、出租經(jīng)依法登記的集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地。目前，國(guó)家正試點(diǎn)在33個(gè)縣級(jí)行政單位推進(jìn)依法取得符合規(guī)劃和用途管制的農(nóng)村集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地進(jìn)入市場(chǎng)。

    “本次《意見(jiàn)》在已有的立法基礎(chǔ)和制度改革大框架下，在實(shí)施層面作出更詳細(xì)的工作部署，通過(guò)完善增值收益分配、城鄉(xiāng)建設(shè)用地增減掛鉤、農(nóng)村產(chǎn)權(quán)抵押擔(dān)保權(quán)能等配套政策，加快集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地價(jià)值顯化，提高資源配置效率。”光大宏觀張文朗團(tuán)隊(duì)分析稱。

    興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，待農(nóng)村集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地入市指導(dǎo)意見(jiàn)出臺(tái)后，集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地入市有望全面推開(kāi)，進(jìn)而將顯著優(yōu)化經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地供給，提高使用效率。

    數(shù)據(jù)首次被列為要素之一

    數(shù)據(jù)首次與土地、勞動(dòng)力、資本、技術(shù)等傳統(tǒng)要素并列為要素之一。《意見(jiàn)》從推進(jìn)政府?dāng)?shù)據(jù)開(kāi)放共享、提升社會(huì)數(shù)據(jù)資源價(jià)值、加強(qiáng)數(shù)據(jù)資源整合和安全保護(hù)三大措施入手，促進(jìn)加快培育數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)。

    談及為何將數(shù)據(jù)納入生產(chǎn)要素范圍，國(guó)家發(fā)展改革委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，隨著信息經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以大數(shù)據(jù)為代表的信息資源向生產(chǎn)要素的形態(tài)演進(jìn)，數(shù)據(jù)已和其他要素一起融入經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程，對(duì)生產(chǎn)力發(fā)展有廣泛影響。將數(shù)據(jù)作為一種新型生產(chǎn)要素，能夠充分發(fā)揮數(shù)據(jù)對(duì)其他要素效率的倍增作用，培育發(fā)展數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)，使大數(shù)據(jù)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新動(dòng)能。

    與數(shù)據(jù)要素密不可分的是技術(shù)要素。近年來(lái)，我國(guó)研發(fā)支出不斷增加，2019年，全國(guó)研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出比上年增長(zhǎng)10.5%，與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比為2.19%。值得注意的是，為促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，增強(qiáng)技術(shù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，《意見(jiàn)》指出，積極探索通過(guò)天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化、科技保險(xiǎn)等方式推動(dòng)科技成果資本化。鼓勵(lì)商業(yè)銀行采用知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、預(yù)期收益質(zhì)押等融資方式，為促進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化提供更多金融產(chǎn)品服務(wù)。