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2025年07月19日
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近期，受標(biāo)普調(diào)降美國主權(quán)信用評級、美債和歐債危機(jī)的影響，全球各大股市遭受重挫，中國A股市場亦未能幸免。
如何看待債務(wù)危機(jī)對全球及中國經(jīng)濟(jì)的影響？中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)否做出調(diào)整？國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松接受中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，美歐債務(wù)危機(jī)是風(fēng)險(xiǎn)性的危機(jī)，是2008年以來次貸危機(jī)的延續(xù)，需要平衡世界各國利益格局。危機(jī)為中國加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供倒逼壓力，從目前的政策選擇看，在貨幣政策依然保持從緊基調(diào)來抑制通脹時(shí)，財(cái)政政策可以發(fā)揮更為積極的作用。美債的降級必然會(huì)對外匯儲(chǔ)備形成潛在的損失壓力，這僅僅靠調(diào)整外匯儲(chǔ)備的投資策略遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，也不宜短期內(nèi)進(jìn)行十分顯著的調(diào)整，最為關(guān)鍵的還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。
美歐債務(wù)危機(jī)是2008年以來次貸危機(jī)的延續(xù)
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：盡管2008年金融危機(jī)的主風(fēng)暴過去已近三年時(shí)間，但近期美債降級和股市暴跌使投資者再度擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)仍處于百年一遇的金融危機(jī)之中。這次的美歐債務(wù)危機(jī)與2008年爆發(fā)的次貸危機(jī)之間有何關(guān)聯(lián)？
巴曙松：當(dāng)前的美國和歐洲兩國的債務(wù)危機(jī)，應(yīng)當(dāng)說是2008年以來次貸危機(jī)的延續(xù)，正是為了應(yīng)對2008年底以來的危機(jī)，才促使歐美國家大規(guī)模擴(kuò)張債務(wù)，埋下了今天債務(wù)危機(jī)的隱患。兩次危機(jī)簡單比較，差異還是比較明顯的，2008年底爆發(fā)的危機(jī)，應(yīng)當(dāng)說屬于恐慌性危機(jī)，因?yàn)槭袌鰧τ诶茁归]可能帶來的后果、對于次貸可能導(dǎo)致的損失、對于危機(jī)可能持續(xù)的時(shí)間和沖擊的力度等，都缺乏清晰的了解，市場處于恐慌之中；而當(dāng)前的債務(wù)危機(jī)，則是風(fēng)險(xiǎn)性的危機(jī)，歐美債務(wù)的上升，應(yīng)當(dāng)是市場早已預(yù)期的，即使是標(biāo)普降級，也是早在年初就提出了預(yù)警，只是沒有引起美國政府充分關(guān)注而已。
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：目前外界猜測歐洲央行的救市對象為意大利和西班牙，除了這兩個(gè)國家，還有其他歐洲國家急需救助嗎？
巴曙松：在歐元區(qū)內(nèi)，除了兩個(gè)最大的經(jīng)濟(jì)體——德國和法國比較強(qiáng)之外，其他弱國的總體債務(wù)狀況都不太好，這應(yīng)當(dāng)說是2009－2010年應(yīng)對危機(jī)時(shí)大量運(yùn)用財(cái)政刺激政策的一個(gè)后遺癥，在美國也有明顯的表現(xiàn)。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)成立時(shí)就存在的一個(gè)內(nèi)在隱憂，即有貨幣的統(tǒng)一但沒有財(cái)政的統(tǒng)一，因此在不同財(cái)政狀況的國家，在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期，歐債的風(fēng)險(xiǎn)都差不多，但在經(jīng)濟(jì)回落時(shí)期，弱國的危機(jī)就率先暴露出來。歐元區(qū)原來隱藏的機(jī)制等方面的問題、結(jié)構(gòu)方面的問題在危機(jī)時(shí)期逐步被放大，暴露得更明顯。這必然促使歐元區(qū)加快一體化進(jìn)程，完善內(nèi)部的各項(xiàng)機(jī)制。
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：美債評級下調(diào)和歐美債務(wù)危機(jī)對世界各國利益格局有何影響？
巴曙松：市場日益意識到，僅靠美國自己或者發(fā)展中國家不可能走出現(xiàn)在的危機(jī)，現(xiàn)有國際貨幣體系也存在很大的缺陷，美元享有過大的特權(quán)，如何避免美元在美國金融市場受到過大的沖擊，但又不能完全把危機(jī)成本轉(zhuǎn)嫁出去，這需要平衡世界各國利益格局，可以預(yù)計(jì)這將是一個(gè)十分艱難的博弈過程。
財(cái)政政策可發(fā)揮更為積極的作用
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：2008年4萬億投資拉動(dòng)及對原材料和高檔消費(fèi)品的強(qiáng)勁需求使中國占全球GDP的份額從 2006年的 5．5％上升到2010年的9．3％，成為第二大經(jīng)濟(jì)體。為此付出的代價(jià)是流動(dòng)性泛濫、通脹和地方債務(wù)高企。面對歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和美國二次探底衰退的威脅，華爾街日報(bào)稱：“中國無能為力了。”對于我國經(jīng)濟(jì)政策，你有哪些方向性建議？
巴曙松：從中國的應(yīng)對措施看，2008年底危機(jī)爆發(fā)時(shí)，中國的銀行業(yè)剛剛完成股份制改革，資產(chǎn)負(fù)債表十分健康，地方政府和企業(yè)等的杠桿率較低，因此總體上中國成功運(yùn)用的再杠桿化來應(yīng)對危機(jī)，大規(guī)模的信貸投放迅速提升了不同經(jīng)濟(jì)主體的杠桿，并且?guī)?dòng)了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。當(dāng)前應(yīng)對危機(jī)時(shí)，因?yàn)榈胤秸鹊母軛U率已經(jīng)較高，再運(yùn)用信貸投放來刺激杠桿率上升已經(jīng)空間有限，但是，與2008年底相比，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型已經(jīng)開始啟動(dòng)，對于外需的依賴程度大幅下降，因而外部經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊程度不會(huì)有2008年底大，同時(shí)當(dāng)前的房地產(chǎn)市場依然活躍，加上保障房建設(shè)的推動(dòng)，房地產(chǎn)投資在嚴(yán)厲調(diào)控措施下依然保持較快的增長，而2008年底房地產(chǎn)市場則異常低迷。同時(shí)，中國依然保持著相當(dāng)高的儲(chǔ)蓄率，在緊縮過程中持續(xù)提升的準(zhǔn)備金率已經(jīng)高達(dá)21．5％（大銀行），利率與發(fā)達(dá)國家相比也依然達(dá)到了3．5％（一年期存款利率），在遇到顯著外部沖擊時(shí)，這些都是可以備用的應(yīng)對工具，同時(shí)中國的內(nèi)需市場規(guī)模較大，城市化依然有推進(jìn)空間。
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：最新公布的7月CPI再創(chuàng)新高，按照常規(guī)，央行應(yīng)該繼續(xù)加息和提高存款準(zhǔn)備金率，但是，由于全球股市震蕩加劇，加息步伐是否可能就此暫止？在以貨幣緊縮抑通脹和應(yīng)對外部經(jīng)濟(jì)沖擊之間、貨幣政策和財(cái)政政策之間，你認(rèn)為應(yīng)如何平衡與取舍側(cè)重？
巴曙松：從目前的政策選擇看，在貨幣政策依然保持從緊基調(diào)來抑制通脹時(shí)，財(cái)政政策可以發(fā)揮更為積極的作用，這一方面可以著力于保障房建設(shè)、水利等的投資，也表現(xiàn)為對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的扶持，還表現(xiàn)為對企業(yè)整合并購、產(chǎn)業(yè)升級的稅收扶持，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
事實(shí)上，歐美債務(wù)危機(jī)為中國加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供倒逼壓力：當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)增長正由政策刺激向自主增長轉(zhuǎn)變過程中，危機(jī)時(shí)期超常規(guī)刺激政策基本退出，歐美的債務(wù)動(dòng)蕩促使中國經(jīng)濟(jì)加速擴(kuò)大內(nèi)需，完善社會(huì)保障等體系，放松管制以激發(fā)市場活力，戰(zhàn)略性地從存量和增量角度優(yōu)化運(yùn)用外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，推動(dòng)利率匯率的市場化等。
面對潛在的損失壓力，僅靠調(diào)整外匯儲(chǔ)備的投資策略遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：目前我國外匯儲(chǔ)備已達(dá)3．2萬億美元。按照美國財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，截至5月底，中國共持有美債1．16萬億美元，占美國公共債務(wù)的12％左右。受美元貶值和美債違約風(fēng)險(xiǎn)影響，學(xué)界對于外匯儲(chǔ)備遭受的巨額外匯損失一直存有諸多爭議。在受困美債危局時(shí)，你認(rèn)為巨額外匯儲(chǔ)備有何可行的突圍良方？
巴曙松：美債被降級，應(yīng)該說對中國持續(xù)積累巨額外匯儲(chǔ)備的增長方式敲響了警鐘。從短期來看，外匯儲(chǔ)備受到的沖擊有限，從市場反映看，投資者在美債降級后依然大量買入美元，這主要是在動(dòng)蕩時(shí)期為了避險(xiǎn)的需要，而美元正好可以提供這種避險(xiǎn)的功能。但是從中長期看，美債的降級必然會(huì)對外匯儲(chǔ)備形成潛在的損失壓力，這僅僅靠調(diào)整外匯儲(chǔ)備的投資策略遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，也不宜短期內(nèi)進(jìn)行十分顯著的調(diào)整，這樣反而會(huì)對自身形成沖擊，最為關(guān)鍵的還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。
因?yàn)榇罅康馁Q(mào)易順差和資本流入形成的外匯結(jié)余已經(jīng)是下游了，要想改變這一被動(dòng)狀況，就應(yīng)該從上游的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)源頭上找辦法。過去既追求出口順差，又追求資本流入，最終的反映是外匯儲(chǔ)備不斷上升。如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不進(jìn)行重大調(diào)整，作為一個(gè)具體的外匯儲(chǔ)備投資決策，大概只能在比較差的美元債、還要再差的歐元債或者再差的日元債之間做選擇。同時(shí)，在現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模下，加大戰(zhàn)略性資源的配置并推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，肯定是一個(gè)大方向。
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：市場恐慌仍在蔓延，經(jīng)歷了10多天的震蕩后，歐美股市8月10日再次暴跌，道指收盤暴跌520點(diǎn)，投資者擔(dān)心歐債危機(jī)可能升級、延緩救助希臘、全球經(jīng)濟(jì)放緩。市場預(yù)期美國有可能實(shí)行QE3，你認(rèn)為實(shí)施QE3的概率有多大？
巴曙松：美國的貨幣政策主要受兩個(gè)指標(biāo)的影響，一個(gè)是通脹率，一個(gè)是失業(yè)率，前面兩次量化寬松支持了美國金融體系度過流動(dòng)性危機(jī)，但是對于失業(yè)率的刺激作用十分有限，而且現(xiàn)在通脹率已經(jīng)開始上升，因此，除非金融體系出現(xiàn)顯著的動(dòng)蕩，美國出臺第三次量化的可能性不大，但是可能會(huì)出現(xiàn)變種的寬松政策，例如在保持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變情況下買入長期債券、賣出短期債券來維持長期低利率的操作等。
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：QE3若實(shí)施對全球經(jīng)濟(jì)的再平衡帶來何種變數(shù)？
巴曙松：如果實(shí)施第三次量化寬松，則美元貶值壓力加大，推動(dòng)大宗商品價(jià)格上升，會(huì)加劇新興市場的通脹壓力和熱錢流入的壓力。這實(shí)際上就是向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移危機(jī)成本的一種行為。
