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2025年09月06日
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上海重陽投資管理有限公司 莫泰山總裁
這封信來自：上海浦東新區(qū)花園石橋路33號803A室
莫泰山先生，中國人民大學(xué)學(xué)士、中國人民銀行研究生部經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，13年證券從業(yè)經(jīng)驗，有多年監(jiān)管部門工作經(jīng)歷，曾任交銀施羅德基金(微博)管理有限公司副總經(jīng)理、董事、總經(jīng)理。
親愛的理財周報讀者：
“十年煙云，一聲嘆息”，2011年即將過去，在通貨膨脹、貨幣緊縮、經(jīng)濟(jì)放緩、歐債危機等多重因素的疊加影響下，股指戲劇般地回到了10年前 的原點。有網(wǎng)友借詩消愁，“十年漲跌兩茫茫，費思量，自難忘”。的確，2011年是難忘的一年。包括筆者本人在內(nèi)，很多人看到了控通脹的開頭，但沒有在一 開始就猜到經(jīng)濟(jì)下滑的結(jié)尾，年初期盼新年新氣象，卻在年末空氣中聞到了2008年的蕭瑟，市場再次現(xiàn)身說法，生動而又直接地向我們揭示了風(fēng)險。
未來幾年，中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大課題，就是能否成功轉(zhuǎn)型。筆者在今年10月曾寫道，“如果把中國經(jīng)濟(jì)比做一輛列車，它已高速奔襲超過30年，目前 正在逼近彎道，不僅需要剎車降速，還需要完成復(fù)雜的變軌操作”。中國經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外部失衡問題，新任證監(jiān)會主席郭樹清在其著作《直面兩種失衡》中有清晰的 論述。這些問題的解決需依賴轉(zhuǎn)型的成功推進(jìn)。
央行行長周小川日前有一個題為《國際收支調(diào)整的幾種方式》的精彩演講，卓有遠(yuǎn)見地提出，國際收支盈余的調(diào)整，并非西方國家所認(rèn)為的通過匯率調(diào)整 就能立竿見影，因為還需要產(chǎn)能、銷售渠道、產(chǎn)業(yè)工人技能、基礎(chǔ)設(shè)施投資等方面的中期調(diào)整來配合。按照他的邏輯進(jìn)一步推演，中國經(jīng)濟(jì)從外需導(dǎo)向轉(zhuǎn)為內(nèi)需導(dǎo) 向，“是一個更長的中期過程，可能往往花五到十年時間才能初步見到效果”。當(dāng)然，轉(zhuǎn)型的艱巨不會磨滅我們對轉(zhuǎn)型成功的信心，無論是從目前的城市化水平、今 后產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)引進(jìn)創(chuàng)新的空間、進(jìn)一步深入改革釋放紅利的余地，還是中國儒家文化傳統(tǒng)中的勤奮、好學(xué)、節(jié)儉的特點看，中國依然有較為充足的增長潛能。
轉(zhuǎn)型后的宏觀經(jīng)濟(jì)會逐漸呈現(xiàn)出“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增速下臺階，適度放緩，投資、消費占比更趨均衡，經(jīng)濟(jì)波動變小，趨于平穩(wěn)。與之相配合，貨幣政策 未來一段時間都會中性偏緊。在此過程中一些失去競爭力的企業(yè)會萎縮或被淘汰，而借轉(zhuǎn)型東風(fēng)，也會有相當(dāng)一批企業(yè)或浴火重生，或茁壯成長，或騰空出世，風(fēng)景 這邊獨好。
目前主流機構(gòu)對2012年的經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)形成了較為一致的預(yù)期：GDP增速將在8.5%左右，經(jīng)濟(jì)在明年一、二季度間見底，經(jīng)濟(jì)短期下行和貨幣 政策微調(diào)的上下拉鋸，成為影響市場的關(guān)鍵勝負(fù)手。這些判斷固然重要，但除此之外，我們要認(rèn)識到2012年是中國經(jīng)濟(jì)潛在增速下降后，換檔前行的開始，在此 背景下，保持平和的心態(tài)很重要。需要冷靜的思維，謹(jǐn)防結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，也關(guān)注結(jié)構(gòu)性的機會。
結(jié)構(gòu)性風(fēng)險的源頭之一，來自房地產(chǎn)領(lǐng)域。種種跡象表明，決策層似乎下決心要對地產(chǎn)領(lǐng)域“刮骨療傷”，毫不手軟。房地產(chǎn)調(diào)控雖有利于長治久安，但 對經(jīng)濟(jì)和市場的短期沖擊不得不防；風(fēng)險二來自于估值仍然高企的中小板和創(chuàng)業(yè)板。這一板塊的估值，仍然包含了未來高速成長的樂觀預(yù)期，一旦預(yù)期落空，估值將 面臨調(diào)整。
伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)新常態(tài)到來，中國股市大起大落的秉性將有所收斂，結(jié)構(gòu)性機會來自沐浴轉(zhuǎn)型春風(fēng)的那些“浴火重生”、“茁壯成長”和“橫空出世”新力 量，如隨著城市化的推進(jìn)、居民可支配收入的持續(xù)提高，以及收入分配趨于均衡，消費和服務(wù)業(yè)有大幅的提升空間，一批持續(xù)穩(wěn)定成長的公司將脫穎而出，為投資開 辟新天地。
2011年并沒給我們帶來太多驚喜。即將到來的2012年，似乎又將是不平凡的一年，因為中國經(jīng)濟(jì)正行駛在降速轉(zhuǎn)彎的路上，或許還需穿越黑暗的隧道，我們不知道隧道有多長，但我們很清楚，如果希望看到第一縷光亮，我們唯有：迎著黑暗的隧道，不眨眼。
