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2025年07月19日
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在經濟增速回落到9%以下、M 2增速回落到15%以下等大概率事件影響下，即便實物投資品的價格走勢拐點還未顯現，其高收益率時代也已近結束。而居民收入還會快速增長，在資本逐利的機制下，貨幣流向金融資本品的增速或將大于實物資本品。
由于黃金(1646.30,3.80,0.23%)等貴金屬價格波動的國際聯動性，中國黃金價格在2011年7月后出現回落調整。而國內的房價在2011年10月后下跌的區域開始擴大。據統計，中國藝術品市場2011年全年成交總額934億元，比2010年的573億元成交額高出63%，但與春季藝術品拍賣市場成交創天量相比，2011秋拍的交易量則出現明顯回落，中國藝術品綜合指數在2011年的漲幅據稱只有6%。而從與實體經濟相關度較大的有色金屬銅的走勢看，2011年倫敦銅的跌幅為21%，國內現貨價格的跌幅也達到20%。從上述這些實物投資品2011年的走勢看，基本上都呈現下半年回落的狀況。
從短期看，住房、黃金、藝術品、銅等實物投資品的先揚后抑走勢與2011年下半年CPI開始回落、M 1、M 2增速的回落、G D P增速的回落似乎一致；從長期看，實物投資品經歷了長期上漲之后，這輪回落也有點像“去泡沫”過程的開端。但要確認實物投資的長期回落拐點是否出現實屬不易，而今后相當長時間，經濟增速回落到9%以下與M 2增速回落到15%以下，則是大概率事件，故據此可以大致推斷，即便實物投資品的價格走勢拐點還沒有出現，其高收益率時代也已近結束。
但是否房價、黃金價格以及藝術品、古玩等實物投資品價格將出現大幅度回落呢？筆者以為也不會，理由如下：第一，規模龐大的M 2存量是支持實物投資品價格維持高位的基礎，目前M 2余額為85萬億元，按國別統計為全球第一；第二，2011年末房地產的開發貸款和個人住房按揭貸款占整個貸款余額的19.6%，應該說杠桿率不算高，購房者大部分沒有負債或低負債，故房價拋售壓力不大，而日本和美國當年的房地產泡沫破滅，都是由于杠桿率過高導致的；第三，中國的城市化率才到50%左右，今后的城市化進程還在加速推進，故經濟潛在增速還可維持在8%左右，M 2增速還將維持在10%以上，這都是支持實物投資品價格維持高位的因素。
盡管如此，鑒于實物投資的高盈利時代趨于終結，而居民收入的增長還會很快，在資本逐利的機制下，增量貨幣在不同投資品中的配比，將對不同的投資品的價格產生不同的影響。所以，從大類資產看，貨幣流向金融資本品的增速或將大于實物資本品。
對于股市而言，雖然它的走勢與宏觀經濟走勢更具相關性，但股市經歷多年的調整，其估值水平在所有的大類資產中應該說是比較合理的，所以，在今后經濟減速的趨勢下，股市的表現與經濟走勢未必一致。尤其是大市值、低市盈率的優質上市公司，其“價值屬性”或將強于其“周期屬性”。
