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2025年07月19日
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從4月16日起，人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大一倍。 4月5日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，增加人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者的投資額度500億元人民幣。 3月28日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出了溫州金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)的12項(xiàng)任務(wù)，其中包括研究開展人民幣個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)。這些舉措釋放的信息是：人民幣資本賬戶開放正在穩(wěn)步有序推進(jìn)。
人民幣資本賬戶開放是人民幣國際化進(jìn)程中的重要目標(biāo)，也是最難實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。在資本賬戶開放過程中及實(shí)現(xiàn)之后，如何保持國內(nèi)金融市場穩(wěn)定運(yùn)行，是世界各國普遍面臨的考驗(yàn)。國際經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的實(shí)踐表明，貨幣國際化進(jìn)程的資本賬戶開放，使國內(nèi)外金融市場的聯(lián)結(jié)更為緊密，但金融風(fēng)險(xiǎn)大大提高，而且開放的資本項(xiàng)目有放大國內(nèi)外沖擊的作用，從而使貨幣國際化對(duì)經(jīng)濟(jì)的正面作用被一些相關(guān)的負(fù)面因素所抵消。若疏于監(jiān)管和調(diào)控，將會(huì)對(duì)實(shí)施貨幣國際化的國家的國際收支、國民經(jīng)濟(jì)乃至社會(huì)穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。
有研究報(bào)告認(rèn)為，中國資本賬戶全面開放的條件已經(jīng)成熟，但從中國自身的經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀來看，目前全面開放資本賬戶還存在四個(gè)方面的短板。其一，人民幣匯率和利率市場化改革有待推進(jìn)；其二，金融市場體系和功能有待完善，競爭力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力有待提高；其三，金融監(jiān)管能力、水平有待提高，金融法制環(huán)境有待完善；其四，金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿和能力有待加強(qiáng)。據(jù)此我們認(rèn)為，我國資本賬戶開放應(yīng)把握如下原則：
一、資本賬戶開放不能給自己設(shè)定時(shí)間表。人民幣資本賬戶開放應(yīng)該缺之補(bǔ)之、過之收之，條件和時(shí)機(jī)成熟就可以開放，或具備某一個(gè)項(xiàng)目上的條件就可以開放該項(xiàng)目，條件不具備不能“闖關(guān)”，條件發(fā)生變化要馬上進(jìn)行調(diào)整。資本賬戶隨條件變化而 “開門”和 “關(guān)門”，這是國際慣例，對(duì)此我國不能設(shè)定時(shí)間表，不要用過多的承諾束縛自己。
二、資本賬戶開放應(yīng)堅(jiān)持 “主動(dòng)性、漸進(jìn)性與可控性”這個(gè)循序漸進(jìn)的原則。資本賬戶開放，必須以人民幣匯率完全浮動(dòng)作為前提，而且要相輔相成，但人民幣匯率的浮動(dòng)涉及到國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受能力，要有一個(gè)過渡期。因此，資本賬戶必須是漸進(jìn)開放。由于利率、匯率和資本流動(dòng)之間存在著高度的關(guān)聯(lián)性，故應(yīng)該慎重確定三者合理開放時(shí)序，避免盲目開放所帶來的金融沖擊。
三、本著 “先試點(diǎn)后推廣”和金融業(yè) “對(duì)內(nèi)開放要優(yōu)先于對(duì)外開放”的原則，資本賬戶開放要與國內(nèi)的金融改革相配套。考慮到資本賬戶開放過程中可能出現(xiàn)的問題和風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)注意開放速度和程度與我國經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展和改革的程度相適應(yīng)，與監(jiān)管能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和國際競爭力相適應(yīng)，與加強(qiáng)金融監(jiān)管、提高宏觀調(diào)控的靈活性相聯(lián)系。
四、不同時(shí)期對(duì)不同類型的資本跨境流動(dòng)采取不同的管制思路，應(yīng)遵循 “先流入后流出、先長期后短期、先直接后間接、先機(jī)構(gòu)后個(gè)人、先債券后股票再金融衍生品、先發(fā)行市場后交易市場、先小額再大額、先低杠桿后高杠桿”的原則和路徑，同時(shí)，根據(jù)人民幣匯率的波動(dòng)幅度適時(shí)靈活調(diào)整對(duì)資本出入規(guī)模的限制。
五、按照市場化、國際化、法制化的原則，逐步提高審慎管理要求，側(cè)重交易層面的管理，逐步放開匯兌環(huán)節(jié)不必要的限制，積極創(chuàng)造條件穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣資本賬戶開放。
圍繞人民幣國際化與資本賬戶開放，首先是要加快相關(guān)金融法律法規(guī)建設(shè)和監(jiān)管體制的完善配套；加快金融改革步伐，完善利率和匯率市場化形成機(jī)制；加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的監(jiān)測，保留與國內(nèi)資本市場發(fā)展水平相適應(yīng)的規(guī)模控制和動(dòng)態(tài)調(diào)整的權(quán)力；加快推進(jìn)人民幣離岸市場發(fā)展，為資本賬戶開放積累經(jīng)驗(yàn)。實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放，需要加快我國金融改革和利率市場化進(jìn)程，完善我國金融市場和要素市場的價(jià)格形成機(jī)制，尤其還需穩(wěn)步推進(jìn)匯率制度改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，完善外匯市場，改變外匯市場交易品種單一的局面。人民幣匯率形成機(jī)制改革要與利率市場化改革相結(jié)合，建立起兩率聯(lián)動(dòng)的靈活反應(yīng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。逐步將匯率政策納入到貨幣政策的大框架下，形成以貨幣市場為主的利率政策和以外匯市場為主的匯率政策的良性互動(dòng)局面。同時(shí)，要加快國內(nèi)金融業(yè)對(duì)內(nèi)開放步伐，打破金融壟斷，促進(jìn)民間金融機(jī)構(gòu)在陽光下合法化、規(guī)范化發(fā)展。
此外，也需要盡快建立一整套資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制的政策監(jiān)管體系和資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測體系，對(duì)跨境資本流動(dòng)進(jìn)行有效的統(tǒng)計(jì)、跟蹤、預(yù)測和分析，減少國際資本流動(dòng)沖擊的負(fù)面影響。
目前，我國資本市場的制度和功能缺陷，已成為制約資本賬戶開放的重要瓶頸。應(yīng)抓緊進(jìn)行新一輪的股市改革，要把完善股市投資功能、保護(hù)和回報(bào)投資者，作為股市監(jiān)管工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，加快改革完善新股發(fā)行制度、激勵(lì)和約束上市公司定期回報(bào)投資者制度、保護(hù)中小投資者的集體訴訟制度、退市制度和追責(zé)賠償制度等法律法規(guī)，加快提高監(jiān)管服務(wù)水平，從而為資本賬戶開放做好必要和充分的準(zhǔn)備。
（石建勛 作者為同濟(jì)大學(xué)財(cái)經(jīng)與證券市場研究所所長、經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師）
