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2025年07月19日
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中國與高端產(chǎn)品是一對用錢堆砌成的結(jié)合體。至少這是業(yè)界、多數(shù)中國人、當(dāng)然也是全球股市的通行看法。原因嘛，一目了然。
諸位看看英國時尚公司巴寶莉(Burberry)，不久之前，它還是相當(dāng)保守的英國品牌。如今，它的市值高達(dá)59億英鎊，近日公布的利潤率上漲了39%。路易威登(Louis Vuitton)、古姿(Gucci)以及普拉達(dá)(Prada)等奢侈品巨子的定期報告都聲稱在中國市場的銷售額上升了40%多。大好形勢似乎不可阻擋。普拉達(dá)在中國已有22家門店，去年底，它宣布未來三年將在中國再開設(shè)50家門店。
如今不僅僅是手袋與手鐲，豪車也是如此。寶馬(BMW)與奧迪(Audi)等公司蜂擁而至，并很快從中國這個高利潤市場掙得盆滿缽滿，中國消費(fèi)者青睞各種超豪華產(chǎn)品。今年，寶馬公司銷售額漲幅的60%以及奧迪公司銷售額漲幅的74%均由中國市場貢獻(xiàn)。據(jù)預(yù)測，到2015年，整個中國市場將貢獻(xiàn)奧迪、寶馬以及奔馳公司銷售額的近半壁江山。要知道30年前，中國公路上還沒啥小車行駛，因此這是個非常了不起的成就。
您若對那些證明飛速增長的眼花繚亂的數(shù)據(jù)感興趣，那么還有很多其它數(shù)據(jù)可供參考（有家叫factsanddetails.com的重要網(wǎng)站羅列了很多很多數(shù)據(jù)，讓人看得頭昏腦脹）。但如果這些數(shù)據(jù)毫無意義呢？若真正有價值的是上海房產(chǎn)價格與美國出口到中國的氫氧化鈉價格呢？先說說上海的房產(chǎn)價格吧，中國人成為全球最大的奢侈品買家，這些錢來自何處？當(dāng)然來自欣欣向榮的經(jīng)濟(jì)，但這大部分是由房地產(chǎn)市場與建筑市場所貢獻(xiàn)。
我們來看看這一切的來龍去脈。中國政府長久以來一直印人民幣以購買美元，并讓人民幣緊盯美元匯率。在正常情況下，這會造成通貨膨脹。但結(jié)果并非如此。為了防止通貨膨脹，中國政府把存款利息人為壓得很低，為的就是讓實(shí)際利率（剔除掉通貨膨脹因素）為負(fù)，此舉抑制了消費(fèi)（2010年消費(fèi)只占GDP的34%，為全球最低）及通貨膨脹。但是，老百姓不喜歡負(fù)利率——應(yīng)對之策就是把存款“搬家”，進(jìn)行各種投機(jī)。中國人與我們一樣，也喜歡投機(jī)那些顯而易見的產(chǎn)品。他們?nèi)裢稒C(jī)炒房，一些人掏現(xiàn)款買房，另一些人則從非官方放貸者那里拆借短期資金，以搞到保證金來炒房。他們挖空心思購房——房產(chǎn)成為安全的標(biāo)志，成為抵御通貨膨脹的“靈丹妙藥”。到了2008年，中國推出了大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃，目的就是讓金融危機(jī)繼續(xù)肆虐歐美之時，仍能保持全國的經(jīng)濟(jì)增速，此舉導(dǎo)致貸款主要向建筑、基礎(chǔ)設(shè)施以及房地產(chǎn)等行業(yè)投放。
結(jié)果呢？巨幅信貸增長以及天量資金投放催生了房地產(chǎn)泡沫。到2011年，住宅業(yè)占了GDP近10%，建筑行業(yè)雇傭了14%的勞動力，中國的人均水泥消耗量甚至超過了西班牙建筑業(yè)泡沫時的峰值。物價飛漲：全球投資管理公司GMO基金經(jīng)理愛德華•錢塞勒(Edward Chancellor)引用美國國家經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)2010年的一份報告，稱中國特大城市的房價三年內(nèi)將上升140%。持有現(xiàn)款者與有路子搞到現(xiàn)款者手中握有房產(chǎn)：甚至官方估計，北京18%的家庭都擁有2、3套房產(chǎn)，主要城市40%的房屋銷售不是用于居住，而是用于投資。這些房子往往處于空置狀態(tài)。Eclectica資產(chǎn)管理公司的數(shù)據(jù)表明：就其經(jīng)濟(jì)規(guī)模而言，中國在房地產(chǎn)上的支出是美國的2倍。想想美國房地產(chǎn)泡沫破裂后所發(fā)生的一切，中國的情況還不算太糟。
房地產(chǎn)的繁榮影響到了整體經(jīng)濟(jì)。據(jù)錢塞勒估算，中國銀行貸款的35%“直接或間接地與房地產(chǎn)扯在一起”。地方政府用所批土地作抵押，也從銀行大肆貸款，以興建基礎(chǔ)設(shè)施面子工程，這種現(xiàn)象愈演愈烈；而據(jù)有人估計，中國的GDP足足有一半與房地產(chǎn)市場有著千絲萬縷的聯(lián)系。這就使得中國市場催生了新興市場有史以來最大的房地產(chǎn)泡沫。
過去幾年，我們未能吃一塹、長一智。但有一件事如今一清二楚：那就是泡沫最終總要破裂。因此這次中國房地產(chǎn)市場的泡沫也概莫能外。據(jù)萊坊(Knight Frank)統(tǒng)計，中國20個主要城市首季度房價下跌了6%（雖然六月份多數(shù)城市房價出現(xiàn)小幅增長），這些城市的房屋交易量按年同比下降了27%。未售出的住宅總面積增加了47%。與此同時，房屋開工量按年同比下降了約15%。實(shí)際情況是雖然可供選擇的房屋很多，但似乎不再那么容易出手。
另一件心知肚明的事是：當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂時，整個經(jīng)濟(jì)會崩盤。中國發(fā)生這樣的情況了嗎？種種跡象已經(jīng)顯現(xiàn)。如今常見資金外逃愈演愈烈的報道，中國富豪看到國內(nèi)金融風(fēng)險大于機(jī)遇，于是就把資金轉(zhuǎn)移到國外（這一點(diǎn)看看溫哥華(Vancouver)的房價便一目了然）。另據(jù)中國銀行(Bank of China)與《胡潤百富》(Hurun Report)近日所做的一份調(diào)查報告：60%的中國富翁表示自己正考慮移居國外，對日趨惡化的商業(yè)環(huán)境擔(dān)憂是主要原因。與此同時，公司利潤急劇下降，外商直接投資速度趨緩，甚至官方公布的GDP數(shù)據(jù)也表明經(jīng)濟(jì)下降已成定局。那么從美國進(jìn)口的氫氧化鈉情況又是如何呢？這很重要，因為氫氧化鈉廣泛應(yīng)用于各行各業(yè)——從采礦、造紙到水處理。由于中國實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計劃，2009-2011年，從美國進(jìn)口的氫氧化鈉出現(xiàn)大幅飚升。但如今，化學(xué)情報機(jī)構(gòu)ICIS的數(shù)據(jù)表明中國氫氧化鈉的進(jìn)口量低迷。這表明許多地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長乏力。
看了上述所有數(shù)據(jù)，突然間，文章前兩段有關(guān)中國奢侈品消費(fèi)的數(shù)據(jù)并不那么樂觀，相反成了行情看跌。全球奢侈品巨頭接觸到的不是有史以來最龐大的印鈔機(jī)，而是徹底面臨最大的信貸泡沫、最大的房地產(chǎn)泡沫以及最大的去杠桿化（總有一天會爆發(fā)）的風(fēng)險。多數(shù)奢侈品公司股價已經(jīng)開始掉頭向下，絕大多數(shù)人對此視而不見，相反卻告訴你這一切不會、也不可能發(fā)生。他們說，中國政府能夠搞定一切，以前就是如此。畢竟，中國政府表示過希望保持經(jīng)濟(jì)一定的增速，以及把房價維持在“政治上令人滿意的水平”。
這些人或許言之有理。但諸位大肆購入普拉達(dá)股票之前，不妨先核查一下，這些人是否就是當(dāng)初那些大放厥詞者：他們告訴你2000-2007年是“大緩和”(Great Moderation)的時代，美國房價永遠(yuǎn)不會下跌、房屋需求而非信貸增加是房地產(chǎn)市場繁榮的主要推動力量，歐洲央行(ECB)萬事都已成竹在胸，希臘不可能退出歐元區(qū)。我看還得未雨綢繆的好。
譯者/常和
