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2025年09月03日
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資產(chǎn)重組是指對(duì)不同企業(yè)之間或同一企業(yè)內(nèi)部的各種經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行符合資產(chǎn)最大增值目的的調(diào)整與改變，實(shí)現(xiàn)實(shí)業(yè)資本、金融資本、產(chǎn)權(quán)資本和無(wú)形資本的重新組合，從而優(yōu)化資源配置。美國(guó)大企業(yè)成長(zhǎng)史，實(shí)際上也是并購(gòu)史。縱觀美國(guó)大公司尤其是500強(qiáng)企業(yè)的成長(zhǎng)歷程，絕大多數(shù)都是經(jīng)過(guò)數(shù)次、甚至數(shù)十次的兼并整合而成長(zhǎng)起來(lái)。大多數(shù)美國(guó)IT巨頭，包括微軟、思科、IBM 、惠普 、甲骨文等都無(wú)不如此，它們多是收購(gòu)與整合方面的行家里手。企業(yè)缺少關(guān)鍵技術(shù)，它們就會(huì)以較小的代價(jià)，來(lái)收購(gòu)掌握該項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)的公司；企業(yè)想向哪個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)張就收購(gòu)哪個(gè)領(lǐng)域的公司。如果并購(gòu)對(duì)象或者重組對(duì)象沒(méi)有什么可以利用的有效資產(chǎn)或技術(shù)，也就難以從并購(gòu)重組中產(chǎn)生任何實(shí)際價(jià)值。
A股市場(chǎng)也開(kāi)始逐漸興起并購(gòu)，但令人擔(dān)憂的是，A股市場(chǎng)并購(gòu)重組概念卻幾乎被借殼重組所偷換，一提起并購(gòu)重組，人們腦海中就浮現(xiàn)借殼重組。與經(jīng)典并購(gòu)不同的是，借殼重組根本就難以從中產(chǎn)生什么實(shí)際價(jià)值。比如有些ST空殼公司，員工只有幾名，資產(chǎn)只有幾萬(wàn)，另外有的垃圾公司即使有點(diǎn)土地資產(chǎn)也由于負(fù)債累累土地被抵押或凍結(jié)，即使想搞資產(chǎn)“廢物利用”也沒(méi)有什么好搞的。場(chǎng)外企業(yè)對(duì)垃圾公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，也就無(wú)所謂什么優(yōu)化資源配置；場(chǎng)外企業(yè)所企圖的，只不過(guò)是ST公司的上市地位。
A股市場(chǎng)借殼上市類的資產(chǎn)重組，不少是由地方政府主導(dǎo)，地方政府以國(guó)有資本所有者的身份推動(dòng)和插手國(guó)有控股的上市公司兼并重組活動(dòng)，甚至直接讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)去并購(gòu)上市公司來(lái)保護(hù)本地的殼資源。由于這種并購(gòu)重組并非公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下的自主行為，因此重組績(jī)效往往比較低下；而且由于政府官員等參與，還很容易由此引發(fā)一些人員的內(nèi)幕交易行為。
為防范資產(chǎn)重組中的內(nèi)幕交易，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定》，其中規(guī)定，如重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)涉嫌內(nèi)幕交易被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹椋形词芾淼模C監(jiān)會(huì)不予受理；已經(jīng)受理的，證監(jiān)會(huì)暫停審核。但是，如果內(nèi)幕交易主體不涉及上市公司本身、上市公司股東或?qū)嶋H控制人這些關(guān)鍵的主體，就可能恢復(fù)審核。按上述規(guī)定，證監(jiān)會(huì)不會(huì)因政府官員參與內(nèi)幕交易而暫停審核，但政府官員卻可能是政府主導(dǎo)的資產(chǎn)重組中內(nèi)幕交易的重要主體，因此其中內(nèi)幕交易危害難以消除；而且，只要借殼重組繼續(xù)存在，ST嘉瑞搖身一變?yōu)?span id="stock_0001562">華數(shù)傳媒(行情 股吧 資金流)的話劇就將繼續(xù)上演，所帶來(lái)的股價(jià)暴漲效應(yīng)就將沖垮人們價(jià)值投資、理性投資的思想堤壩，從而可能淪為殼股投機(jī)客。
證監(jiān)會(huì)和郭樹(shù)清主席一直倡導(dǎo)投資者價(jià)值投資、理性投資，認(rèn)為藍(lán)籌股是市場(chǎng)價(jià)值所在，盡管有人對(duì)證監(jiān)會(huì)力挺某類股票提出質(zhì)疑，而且目前藍(lán)籌股也還存在這樣那樣的問(wèn)題，但相比較于垃圾股，筆者還是基本贊同證監(jiān)會(huì)的價(jià)值觀，這是公平正義的價(jià)值觀，監(jiān)管部門說(shuō)點(diǎn)公道話無(wú)須忌諱；然而，讓市場(chǎng)繼續(xù)保留借殼上市的做法卻與上述價(jià)值觀格格不入，這兩者可謂水火不相容，根本無(wú)法同時(shí)兼顧。另外，借殼重組也并非真正意義上的并購(gòu)重組，它難以帶來(lái)什么實(shí)際價(jià)值，只會(huì)由此帶來(lái)內(nèi)幕交易等諸多弊端，理應(yīng)盡快叫停，如此才能讓垃圾股自生自滅、讓藍(lán)籌股揚(yáng)眉吐氣，市場(chǎng)風(fēng)清氣正也才可期。
