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2025年09月02日
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9月24日，國務院正式發(fā)布《關于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》。筆者梳理發(fā)現(xiàn)，在總共29條《意見》中，其中8條直接涉及資本市場和股市，這充分說明了資本市場在國企混改中的重要作用。
在第二條基本原則中，《意見》提到，對通過實行股份制、上市等途徑已經(jīng)實行混合所有制的國有企業(yè)，要著力在完善現(xiàn)代企業(yè)制度、提高資本運行效率上下功夫，對適宜繼續(xù)推進混合所有制改革的國有企業(yè)，則給予了充分的自主權，要減持“宜改則改，穩(wěn)妥推進”的原則。這項要求充分尊重了企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，也符合市場規(guī)律。
在“分層推進國有企業(yè)混合所有制改革”部分，《意見》在第七條提出，在國家有明確規(guī)定的特定領域，堅持國有資本控股，形成合理的治理結構和市場化經(jīng)營機制；在其他領域，鼓勵通過整體上市、并購重組、發(fā)行可轉債等方式，逐步調整國有股權比例，積極引入各類投資者。這項要求的出發(fā)點也是為了完善現(xiàn)代企業(yè)制度，最終形成國有企業(yè)股權結構多元、股東行為規(guī)范、內部約束有效、運行高效靈活的經(jīng)營機制。
在“鼓勵各類資本參與國有企業(yè)混合所有制改革”部分，《意見》第九條規(guī)定，非公有資本投資主體可通過出資入股、收購股權、認購可轉債、股權置換等多種方式，參與國有企業(yè)改制重組或國有控股上市公司增資擴股以及企業(yè)經(jīng)營管理。這一條款明確了非公國有資本主體參與國企混改的方式和途徑，操作性很強。
《意見》第十四條規(guī)定，國有資本參股非國有企業(yè)或國有企業(yè)引入非國有資本時，允許將部分國有資本轉化為優(yōu)先股。優(yōu)先股這一創(chuàng)新制度會大量地在上市公司中使用，監(jiān)管層也做出了相關政策規(guī)范。《優(yōu)先股試點管理辦法》2014年3月21日由證監(jiān)會發(fā)布實施。目前交通銀行境外發(fā)行的優(yōu)先股已經(jīng)發(fā)行完成，其他多家A股上市公司也在籌劃或啟動優(yōu)先股發(fā)行事宜。
《意見》第十五條規(guī)定，探索實行混合所有制企業(yè)員工持股。堅持激勵和約束相結合的原則，通過試點穩(wěn)妥推進員工持股。2014年6月，證監(jiān)會制定并發(fā)布《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，在上市公司中開展員工持股計劃試點。目前已有包括招商地產(chǎn)等多家A股上市公司推出了員工持股計劃，有的已經(jīng)處于實施階段。
在“建立依法合規(guī)的操作規(guī)則”部分，《意見》第十九條規(guī)定，國有企業(yè)產(chǎn)權和股權轉讓、增資擴股、上市公司增發(fā)等，應在產(chǎn)權、股權、證券市場公開披露信息，公開擇優(yōu)確定投資人，達成交易意向后應及時公示交易對象、交易價格、關聯(lián)交易等信息，防止利益輸送；第二十條規(guī)定，通過產(chǎn)權、股權、證券市場發(fā)現(xiàn)和合理確定資產(chǎn)價格，發(fā)揮專業(yè)化中介機構作用，借助多種市場化定價手段，完善資產(chǎn)定價機制，實施信息公開，加強社會監(jiān)督。
這兩項規(guī)定是防微杜漸，防止國企在混改過程中發(fā)生內幕和違規(guī)交易破壞市場秩序，防止出現(xiàn)內部人控制、利益輸送造成國有資產(chǎn)流失。
在“營造國有企業(yè)混合所有制改革的良好環(huán)境”部分，《意見》第二十三條規(guī)定，快建立規(guī)則統(tǒng)一、交易規(guī)范的場外市場，促進非上市股份公司股權交易，完善股權、債權、物權、知識產(chǎn)權及信托、融資租賃、產(chǎn)業(yè)投資基金等產(chǎn)品交易機制。建立規(guī)范的區(qū)域性股權市場，為企業(yè)提供融資服務，促進資產(chǎn)證券化和資本流動，健全股權登記、托管、做市商等第三方服務體系。以具備條件的區(qū)域性股權、產(chǎn)權市場為載體，探索建立統(tǒng)一結算制度，完善股權公開轉讓和報價機制。制定場外市場交易規(guī)則和規(guī)范監(jiān)管制度，明確監(jiān)管主體，實行屬地化、專業(yè)化監(jiān)管。
這項規(guī)定說明，國企混改需要一個健全的多層次資本市場，而后者的發(fā)展完善則為前者提供了一個公平、公開、公正的交易平臺。因此，只有在多層次資本市場健全之后，國企混改才有可能在陽光下運行。
國企混改29條“軍規(guī)”中有8條涉及資本市場和股市，充分說明了資本市場在經(jīng)濟深化改革中的平臺作用，也充分印證了“發(fā)展資本市場是中國的改革方向”的論斷。
