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2025年07月17日
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提高安全邊界，需要更完善的市場制度設(shè)計、更專業(yè)的投資隊伍、能夠充分選擇的資產(chǎn)組合。而當前最重要的，是完善的市場制度設(shè)計。
國務(wù)院日前發(fā)布《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》。《辦法》規(guī)定，目前只在境內(nèi)投資；嚴格控制投資產(chǎn)品種類，主要是比較成熟的投資品種；投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。辦法的出臺表明養(yǎng)老保險基金將正式入市。
對于養(yǎng)老金入市，人們早有預(yù)期，意見稿也在社會上經(jīng)過了較充分的討論。眼下焦點已非是否應(yīng)該入市，而是入市后能否保證救命錢的投資安全。6月中旬以來股市的大幅下挫，讓人們心有余悸。能不能讓老百姓放心，決定著養(yǎng)老金入市的成效。
但實際上，股市既非養(yǎng)老金唯一的投資標的，入市也不是要充當股市的“解放軍”。
股市表現(xiàn)如何盡管會影響入市養(yǎng)老金的保值升值能力，但不會起決定性作用。
首先，養(yǎng)老金入市的規(guī)模不會像外界計算的那樣龐大。根據(jù)《辦法》，養(yǎng)老金投資股市的上限是30%，而到去年底全國養(yǎng)老金結(jié)余是35645億元，粗略估算將有萬億資金進入股市。可事實上，養(yǎng)老金的統(tǒng)籌度很低，相當一部分集中于縣級賬戶里，且與地方利益緊密相關(guān)。在目前分散管理模式仍未打破的情況下，如何將養(yǎng)老金統(tǒng)籌起來就是難題，萬億養(yǎng)老金入市的景象近期內(nèi)不會出現(xiàn)。
其次，從目前股市的日交易量看，最高時達到2萬多億，市況低迷時也有近萬億。即使分散的養(yǎng)老金能統(tǒng)籌起來，對于股市走向的影響力也非決定性的。養(yǎng)老金入市既不代表股市的階段性底部已經(jīng)探明，也不代表其入場將扭轉(zhuǎn)股市市況。股市仍將按自有邏輯調(diào)整運行，而其運行邏輯隨著近期全球資本市場的下滑已漸趨明顯。
可以說，即使養(yǎng)老金入市能夠短暫積累人氣，也不代表其投資安全邊界將因之上升。養(yǎng)老金入市仍面臨風險考驗。那么，如何讓百姓的保命錢成為放心錢？
養(yǎng)老金投資辦法已經(jīng)設(shè)置了許多防火墻。根據(jù)《辦法》，銀行存款、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單、國債、信用等級在投資級以上的債券等等，都是養(yǎng)老金的投資標的。因此，養(yǎng)老金投資可得到一定程度的“政策性保護”。此外，投資機構(gòu)和受托機構(gòu)需分別按管理費的20%和年度投資收益的1%建立風險準備金，專項用于彌補養(yǎng)老金投資發(fā)生的虧損，專項兜底資金應(yīng)交由第三方管理等規(guī)定，也將形成強約束力，避免風險擴散。
不過，僅有這些還不夠。提高安全邊界，需要更完善的市場制度設(shè)計、更專業(yè)的投資隊伍、能夠充分選擇的資產(chǎn)組合。而當前最重要的，是完善的市場制度設(shè)計。如果連市場為什么下跌都搞不清楚，如果制度性弊端總是看得見而改不了，市場就不會追求價值投資進而選擇投機，養(yǎng)老金入市的風險就不可能降低。
總之，養(yǎng)老金入市，重在“市”的建設(shè)要跟上。如此，老百姓的保命錢才有望成為放心錢。
